新年伊始，“两化”融合终于迈出实质性的一步。1月5日，中化集团和中国化工集团，及中化集团旗下四家农化上市公司集体发布股权变更公告，“两化”旗下农化资产合并，共同注入中国化工旗下中化工（上海）农业科技股份有限公司（以下简称“中农科技”）。

与此同时，两家公司农化资产合并后，将组建新的集团公司，上述中农科技将更名为先正达股份集团股份有限公司。这被业界看作是农化领域新巨头的诞生。

记者了解到，经过此次合并注入先正达集团的资产包括，中国化工旗下先正达股份公司（以下简称“先正达”）100%股权，和安道麦股份有限公司74.02%股份；以及中化集团旗下荃银高科、扬农化工、中化化肥等多家上市公司的股权。合计总资产2000亿元左右。

全球范围内的增量重组

2020年是“十三五”计划的收官之年。此前，曾有业内人士指出，经过几年的调整，央企改革将进入落地期。事实上，2019年，无论是南北船合并还是央企混改加速，都预示着央企改革正在提速。

而在国企改革研究专家、长江商学院大企业研究中心研究员李锦看来，两化以这样的方式进行融合与此前的央企改革有些许不同。“过去国企改革总是和混合所有制配套，而今年加快国企改革，推进经济布局和结构调整是重要的主题，此次‘两化’农化资产归并，符合这一主题。”李锦在接受《中国经营报》记者采访时说道。

记者了解到，中化集团的前身是中国化工进出口总公司。在国内农业投入品（化肥、种子、农药）和现代农业服务方面具备优势。2016年底，中化集团按照“小总部、大业务”原则，组建能源、化工、农业、地产和金融五大事业部。其中，农业事业部就包含此次参与整合的中化化肥、扬农化工等上市公司。

而中国化工则是在原化工部所属企业基础上组建的国有企业，是中国大型化工企业，具备化工新材料及特种化学品、基础化学品、石油加工、农用化学品、轮胎橡胶和化工装备6个业务板块。

自2012年开始，国际农产品市场陷入低迷，农化行业巨头开始寻求抱团合并的机会，2015年陶氏化学和杜邦合并，孟山都也曾多次和瑞士公司先正达（Syngenta）洽谈收购事宜。在此背景之下，2015年至2017年，中国化工和先正达开启了长达两年的并购“长跑”，最终以504亿美元成功将世界第一大农药、第三大种子农化科技公司先正达收入囊中。这也是中国历史上最大的并购案例。

李锦告诉记者，这次并购是相当有影响力的大事，引起了美国、欧洲的极大关注。同时，正因这次并购强化了中国农化在世界的领先地位，加强了中国农化产业在全球的话语权和竞争力。

“从中化集团与中国化工的发展历程来看，两化确实存在一定的互补性。”业内人士说道。但是，被外界一直看好的两化合并却始终未能真正落地。“现在的传闻太多了，我们也不知道究竟是要怎样发展。不过相信公司高层会从全局来考量。”中化集团内部人士曾对本报记者说道。

而在李锦看来，此次整合似乎意味着“两化”已经找到了方向。“此次整合是侧重在专业化重组的范畴，更像是合并同类项。”李锦说道。

国企改革新思路

谈及此次“两化”初步融合，李锦指出，专业化重组，突出主业，明晰资产版图的特点非常明显。李锦表示，和此前神华国电重组、南北两船合并以及国家管网公司成立等改革思路不同，此次“两化”融合另辟蹊径，可以说是国企改革的第四种模式。

事实上，近年来能源央企的合并不在少数。“两船合并是同行业合并做优、做强，增加全球竞争力；神华、国电融合是归并、优化上下游产业链；管网公司先挂牌后建设，剥离‘三桶油’核心资产，重构石油天然气行业格局。”李锦说道，“而此次‘两化’融合，是建立在原有的收购和扩张基础上的，属于增量重组，尤其是属于世界范围内的增量重组。这种重组模式是过去从来都没有的，不是一种简单合并做强做大的思路，其意义和价值也将超越前三种模式。”

事实上，这样的操作方式似乎跟杜邦与陶氏的合并有些类似。2015年12月，陶氏化学与杜邦宣布达成平等合并协议，此后经过一年多的整合，2017年8月杜邦与陶氏公司的平等合并全部完成。合并完成后的陶氏杜邦公司市值一度达到1300亿美元，坐上全球第一大化工企业的宝座。

然而，就在合并完成不到半年时间后，2018年2月，陶氏杜邦对外宣布，公司将分拆为三家公司。随后，再次经过一年多的调整，2019年6月，陶氏杜邦公司分拆完成。整合了农业部门的新公司以科迪华命名，而新陶氏囊括了材料方面的业务，新杜邦则整合了特种材料业务。

“此次整合的是农业部门，中化的化工、金融板块也是非常重要的领域，这两块业务如何操作更加令人期待。”中化集团内部人士对本报记者说道。

有分析称，未来中化集团和中国化工也将在化工业务上进行强强联合。对此，李锦表示，这也是极有可能的。至于“两化”是否会借鉴杜邦和陶氏重组模式，李锦表示，这种猜想也符合情理，对于“两化”接下来的融合也是有可能的。

公司化治理值得点赞

根据中国化工2017年收购先正达时的协议，收购后继续保留先正达原先的管理层、员工和四位董事席位，中国化工不参与先正达公司的具体经营，仅做财务投资。

根据公告，此次在中农科技的基础上组建先正达集团，在人事安排上，将聘任先正达首席执行官Erik Fyrwald担任先正达集团首席执行官，完成安道麦公司股权划转事项后，还将推荐其作为安道麦董事长候选人，此外还将提名安道麦总裁兼首席执行官Chen Lichtenstein担任先正达首席财务官。

对此，李锦表示，融合后的这种聘用职业经理人的人事安排体现出了公司化治理的特点，与联通混改类似。李锦称，这反映了此次“两化”改革对企业家、现代公司治理的重视和尊重，是国企改革的一个新面貌。而不是合并后，管理层无法确认，使长期经营治理迈不开步伐。

在很多场合，宁高宁都自称是国企职业“放牛娃”。目前，62岁的宁高宁一人身兼中化集团、中国化工和先正达三个公司的董事长职位。按规定，63岁是央企、国企领导退休上线。明年宁高宁将达到这个上线，而“两化”融合才刚刚开始。对此，李锦表示，宁高宁是国企重组改革的高手，应该让其进一步推进“两化”的改革，更多地发挥作用。

与此同时，市场还猜测，此次中化集团将其农化资产划拨至中国化工，旨在谋求先正达集团整体上市，从而改善中国化工居高不下的负债状况。

记者注意到，2017年中国化工高杠杆收购先正达，使其总资产增加了1.08倍至7846.26亿元，负债增加88%至4342.39亿元。

财报显示，2017年中国化工通过旗下公司倍耐力上市、并购引资等方式增加权益资本，优化了资本结构，使其资产负债率有所降低。截至2019年9月末，中国化工资产总计8368.54亿元，负债总计6475.80亿元，资产负债率77.38%。

2016～2018年度及2019年1～9月，中国化工净利润分别为25.42亿元、8.09亿元、-14.11亿元和9.40亿元，净资产收益率分别为3.57%、0.57%、-0.69%和0.49%，近三年呈下降趋势。

中国化工经营压力不可谓不大。李锦称，对于中国化工而言，当前面临着融资风险、经营风险和投入产出三大风险。接下来，先正达集团钱从哪里来、能不能经营好，是必须面对的问题。

李锦表示，对于宁高宁这样的重组高手而言，这个问题相信他是考虑到的。

记者注意到，几乎和此次融合同步，2020年中国化工已经在国内发布了两笔债券募集消息：一笔是2020年度第一期中期票据，规模为15亿元；另一笔是2020年度第一期超短期融资券，规模也是15亿元。